文 | Walter
从国家统计局公布出的信息来看，直到2013年之前，中国的企业法人数量增长缓慢，甚至出现了下降趋势，但是进入2014年，中国企业法人数量开始迅速增长，并且从曲线斜率来看，增速还在逐年提高。
2013年开始，中国投融资事件的数量和总规模逐步提升，到2015年达到峰值，2016年之后开始下降（数据来源：投中数据）。
从2015年之后，资本开始转入寒冬。投融资事件数量和规模都开始下滑。
曾经资本漫灌的时代逝去之后，基金开始收紧自己的口袋，有的是出于谨慎，有的是真的没钱了。深创投董事长倪泽旺在一次大会上的发言让人难过：
“投资人的钱，大概率是收不回来的。指望IPO基本不可行。去年，一级市场内项目投资数量超过1万个，但A股上市才105家，加上去香港、美国的不超过200家。如果大家寻求IPO退出，几率只有1%-2%。”
有人打了个比方，现阶段国内VC/PE行业的退出格局是：10% 能IPO ，10%能并购退出，20%会死掉，60%在发展中，当然这可能还是对于头部机构来说。
Pre-ipo在过去两年，也被证伪。
大批企业和被套牢的PE们一样尴尬。他们大部分在早期仍无法实现盈利，面临的选择有两个，要么继续烧钱，要么等死。
然而中国A股上市有明确规定：
“最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元；最近3个会计年度经营性活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000万元，或最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元”。”
审核是不可能通过审核的。即便满足上市条件，漫长的排队时间更是一道天然门槛。也许破产的消息会比过审的消息来得更早。
想要活下去，怎么办？
02中国企业出海浪潮
中国企业赴美上市的一万个理由。
2000年前后，中国第一波互联网科技浪潮下，涌现出以四大门户和阿里巴巴、百度等为首的一大批优秀互联网企业。然而，严格的上市规定，让这些企业在国内上市吃了闭门羹。最终只能纷纷选择国外资本市场，得以续命。
今天，我们又在迎来新一波中概股出海的浪潮。
除SPAC形式外，2018年中国赴美上市有31家企业，其中有13家企业是在2014年之后成立，占比超过40%（节点财经整理，数据来自腾讯新闻）。
2018年中国公司赴美上市的31家企业中，首日破发的企业占比超过四分之一，可见市场上，尽管大部分企业估值开始回归理性，但是企业估值偏高的余波仍在。
中国公司赴美上市，原因有很多。
瑞图生态董事长李恒芳在谈到为什么选择赴美上市时说过，“我一直认为美国的资本市场比较成熟，规则也很标准，可能我这个人懒，我不想去琢磨新的规则，我更希望集中精力做业务，而不是研究规则，所以可能是因为这个，更成熟的资本市场可能更有利与这家企业长期的发展。”
美股的流动性好、上市标准低和审批时间短等都是企业选择在美股上市的重要因素。
另外，则是出于企业自身的健康发展考虑。
“我们自己的盘子还比较小，人数很少就能把我们的水搅动很大，这逼着我们把自己的盘子做大做实。”为了企业在早期能有一个健康的发展环境，“盘子”更大的美股市场也许是更好的选择。
总结来说，选择赴美IPO，主要原因在于两个：
外部来说，美股市场规模更大，中石油、中石化这样需要巨大资金的企业，只能选择赴美；
另一方面，则是对于新兴的科技互联网企业，尤其是处在非盈利阶段的企业，国内尚没有适合他们上市的环境。
当然也不排除一些企业赴美IPO，是为了给自己企业背书。
03科创板来了
科创板会不会成为我们自己的纳斯达克？
如何把中国的优秀企业留在本土市场？科创板注册制也许可以。
从2018年提出在上交所试行科创板至今，过去不过短短半年。
上交所在答记者问的过程中，提到“从数据测算看，50万资产门槛和2年证券交易经验的适当性要求是比较合适的。现有A股市场符合条件的个人投资者约300万人，加上机构投资者，累计交易占比超过70%。总体上看，兼顾了投资者风险承受能力和科创板市场的流动性。”
同时，上交所也提示中小投资者可以通过公募基金等产品参与科创板。然而，T+0机制也明确未被纳入业务规则之中。
我们来总结一下这103家企业的特征。
计算机、通信和其他电子设备制造业占比最高。
受理的103家企业中，有24家企业来自北京，江苏有18家，上海有15家，广东有14家，其中包括深圳8家，广州2家，梅州2家。
企业募集资金额集中在5-10亿元区间。
从募资金额分布来看，103家企业募资金额集中在15亿元以下。除了中国铁路通信信号股份有限公司募资金额达到105亿元以外，第二高的杭可科技募资金额不到前者的一半。
除此之外，鉴于之前提到的规则问题，上交所也会提供配套服务。例如进行科创板会员业务培训等事宜。地方上其他城市，也都发起了一些针对科创板的行动。
科创板的出现，对于低糜的市场，也许是一支强心剂。
机会不只是给企业，对于投资机构来说，科创板上市也许能帮他们找到合适的“接盘侠”。
04暴露的问题
机会往往与问题相伴，中国从来不缺投机者。
当然，机会往往与问题相伴。
突击入股。
科创板上市申报前6个月入股的行为，如新增股东、老股东增资扩股等，都视为突击入股。
据统计，科创板受理的上百家企业中，有27家存在突击入股的现象。大部分突击入股的出资方为创投机构，包括顺为资本、深创投等知名投资机构。这并不代表他们多么看好科创板，更大的可能是为上市红利而来。
抽血效应。
科创板的出现，会吸纳一大批资金。上交所曾表示，现有可投资A股的公募基金均可投资科创板股票。据估算，这大约是一个4万亿的市场。正如企业主们口中所说，A股市场的盘子还不大。科创板开市势必意味着对其他股的抽血效应。
5月6日科创板公布信息，受理企业突破100家。或许是一个黑色的巧合，同一天，A股市场大跌。沪指大跌5.58%，跌破3000点，两市超过100只个股跌停。
垫资开权限。
按照科创板的规则要求，开通科创板股票交易权限需要此前20个交易日日均资产不低于50万元。但是在巨大的上市红利预期的驱动下，为获得交易权限的一些不理性的中小投资者开始想办法通过“垫资”，以此来获取交易权限。
科创板作为一块“试验田”，自然是出于良好的动机。但是总不乏投机倒把的投机者出现。迫切寻找投资机会的散户和缺乏经验的管理人往往是最好的接盘侠。
回顾A股的历次扩容，都像是一次次试错。距离1984年中国第一支股票发行，不过35年；而1990年上交所、深交所成立至今，也不过近30年。随着中美贸易关系日渐紧张，无论是激励创新，还是之后科创板的建立，都可以看到我们摆脱依赖，争取更多主动权的决心。
“这一次不会是弯路了吧”，所有人都这样希望。
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