开车总会遇到无数弯道，造车也是如此。
在众多新能源车企中，被车主称为“以用户为中心”的蔚来，最近不太顺。
在测试车辆坠落的事故发生后，蔚来次日在微博宣布了成立专门小组帮助家属处理善后事宜。
来源：蔚来APP
灰熊的报告质疑蔚来真的有理有据?美股研究社站在客观角度来解读一下。
蔚来换电业务收入虚高、成本转移？
这篇报告的主要矛盾焦点是蔚来的BaaS电池租赁服务。
灰熊第一个观点是，蔚来的换电业务，在财务层面是虚报业绩的造假手段。
根据报告，从2020年四季报开始，蔚来财报业绩开始大幅超出市场平均预期。举例而言，2021财年华尔街预期公司亏损60亿人民币，但最终的数据只有30亿。
对此，灰熊称：“由蔚来汽车和一个投资者财团于2020年底成立，这个未合并的关联方已经为蔚来汽车创造了数十亿美元的收入。”
未合并关联方指的是2020年8月蔚来、产业基金与宁德时代等公司组建的武汉蔚能电池资产有限公司。
蔚能最大股东是蔚来，而这家公司的董事长沈斐、总经理陆荣华都担任过蔚来汽车的高管之一。
来源：蔚来APP
另外，灰熊质疑蔚来出售超过其所需网络需求的电池是缺少数据支持的，且报告中很多数据存在错误。
比如，雪球用户“陈达美股投资”指出，500万成本的换电站高估了成本。这说明灰熊为了调低盈利预测引用了虚假的数据。
来源：蔚来APP
结语
从这份做空报告来看，灰熊看空蔚来的观点是换电业务的收入和盈利能力可能存在泡沫，而股东利益可能受损。
然而，灰熊大部分观点没有拿出充足的调查证据。关于蔚来换电业务的论点判断词模糊，皆是“认为”、“可能”等。同时，对于个人信誉的抨击未免有些主观。
这份做空报告缺少尽职调查，甚至没有看清蔚能与蔚来的业务关系，美股研究社认为一份不够专业的做空报告不足以作为对蔚来换电业务和经营情况的判断依据。
针对这些质疑，蔚来会如何反击?美股研究社将持续关注蔚来后续公告。
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